April monthly letter | “Blatant kleptocracy in a democracy”

Gullprisen avsluttet måneden på $4 672 (tidligere $5 277) og falt dermed 11,46%. Vi har hatt en virkelig turbulent start på året, med kraftige bevegelser i begge retninger. Til tross for all turbulensen endte gull første kvartal opp 8,27%. Nå som de flestespekulantene har forlatt markedet og svake hender har solgt til sterke, ser utsiktene for resten av året svært lovende ut. Vår prognose på $6 000, som deles av de fleste store amerikanske bankene, står ved lag.

Alt tatt i betraktning har investeringscasen bare blitt sterkere. Krig og ødeleggelse koster penger, penger som må trykkes oppå alle eksisterende stimulanser. Overskrifter om høyere oljepriser som peker mot høyere inflasjon og utsatte rentekutt var nok til å presse spekulative long-posisjoner ut av gull og sølv og over i olje, mens spekulative shorts satset mot gull og sølv. På lengre sikt er det positivt å bli kvitt disse spekulative long-posisjonene, og ny drivkraft fra spekulative shorts som kjøper tilbakeposisjonene sine vil være en ytterligere medvind.

Sølvprisen falt fra februaravslutningen til $75,14 (fra $93,87), -19,95%. Til tross for korreksjonen i mars endte sølv første kvartal opp 5,37%, og hvis gull er godt posisjonert ser sølv enda mer interessant ut.

Oljeprisene må holde seg høye over lengre tid før de gir merkbare kostnadsøkninger for gruveselskaper. Mange selskaper har også gradvis redusert sin avhengighet av olje og diesel som energikilder. En egenskap verdt å merke seg i AuAg Gold Rush er at hele 40% av fondet består av royalty- og streamingselskaper. Disse selskapene finansierer gruvedrift, men eier ingen gruver selv. De har derfor ingen energikostnader, er skjermet fra operasjonell risiko, og har likevel eksponering mot metallprisene. Dette gir en mer stabil og forutsigbar avkastning, særlig i volatile markedsforhold som de vi befinner oss i nå, og det gjør disse selskapene spesielt robuste i et scenario med vedvarende høye oljepriser.

Det er også verdt å huske at gruveselskaper fortsetter å levere enestående resultater som fremdeles ikke gjenspeiles i aksiekursene. I tillegg er vi nå i en situasjon der enda mer fiatvaluta vil bli skapt for å finansiere de eskalerende kostnadene ved krig ogødeleggelse. På et tidspunkt i 2026 vil vi sannsynligvis se kvantitative lettelser i USA for å få ned de lange rentene, noe som bør sende gull- og sølvprisene til nye høyder. Forutsetningene for nye rekorder i Q2, Q3 og Q4 ser dermed svært gode ut.

Til tross for korreksjonen i mars er AuAg Silver Bullet og AuAg Gold Rush per 31. mars fortsatt 5% foran det svenske aksjemarkedet og 10% foran Nasdaq. Det er viktig å zoome ut når markedet svinger som mest og fokusere på mulighetene som oppstår når sentimentet er på sitt laveste.

## AuAg-fond – høydepunkter

AuAg Essential Metals har stille og rolig vokst seg til et fond med forvaltningskapital over én milliard kroner. Det er også det best presterende AuAg-fondet i første kvartal, med en avkastning på +13,26% (SEK). Fondet har ikke bare levert sterk avkastning det siste året, men har også siden oppstart slått sammenlignbare fond fra de store fondsforvalterne.

AuAg Essential Metals fikk også en sterk startrating hos Morningstar etter sine første tre år, og det er verdt å merke seg at deres metodikk i praksis straffer volatile fond som våre, noe som gjør en solid rating der nesten umulig å oppnå.

Antallet investorer fortsetter å vokse, og økt interesse fra institusjonelle investorer er merkbar. Fondet samler tydelig momentum, og 2026 kan vise seg å bli et virkelig gjennombruddår.

I AuAg Silver Bullet har vi gjort en mindre porteføljeoppdatering, der vi har fjernet en del mindre posisjoner som har tjent sin hensikt og lagt til to nye selskaper. Se hele porteføljeoppdateringen her.

Omverdensblikk med AuAg

Høye oljepriser øker kostnadene for både husholdninger og næringsliv. I økonomiske modeller slår dette ut som høyere prisinflasjon, og derfor forventer markedene at sentralbankene vil slutte å kutte rentene og kanskje heve dem i stedet. Men oppgangen i oljeprisene er strukturell, og å heve lånekostnadene har ingen effekt på oljeprisen; det legger bare enda et kostnadslag på husholdninger og næringsliv. Forbruket ville bli presset fra to kanter, noe som trolig ville føre til at folk bruker mindre. Å heve rentene i en overopphetet økonomi er én ting, men å gjøre det i den nåværende situasjonen ville gi en rekke negative konsekvenser som politikere og sentralbanker har liten appetitt på å forårsake. Den mer sannsynlige responsen er den motsatte: ufinansiertestimulanser for kunstig å holde priser som drivstoffprisene nede. Vi ser ingen renteøkninger foran oss, selv om de forventede rentekuttene er satt på vent gitt den betydelige usikkerheten som råder. Vi vil se både pengepolitiske og finanspolitiske stimulanser tatt i bruk for å holde systemet oppe.

I en verden der presidenter skifter standpunkt annenhver dag, er det enormt rom for algoritmisk handel. Denne typen handel drives av enorm datakraft og trives når en konstant strøm av nyheter får markedene til å svinge kraftig opp og ned. Algoritmenefanger opp nøkkelord fra for eksempel presidenter og tar korte eller lange posisjoner avhengig av hva nyheten forventes å bety for markedet.

Hvis algoritmisk handel er et onde, er det trolig enda verre at innsidehandel i USA ser ut til å foregå helt åpent, uten at noen tilsynsmyndighet griper inn med kraft. De i den innerste kretsen rundt makten beriker seg ved å få tilgang til kurssensitiv informasjonfør den blir kjent for allmennheten. Under normale omstendigheter er handel på slik informasjon forbudt, men nå ser det ut til at ingen kan stå imot den ekstraordinære makten disse beslutningstakerne besitter. Dette er ikke annet enn en flagrant kleptokratimidt i et demokrati. Konsekvensene av denne korrupsjonen, mangelfull tilsyn og selvberikelsen av den innerste kretsen, vil som alltid en dag føre til et fullstendig tillitssammenbrudd. Et tillitssammenbrudd i det politiske og finansielle systemet kan få vidtrekkende konsekvenser, og det er viktig at vi har denne utviklingen på kartet når vi vurderer kommende hendelser og deres påvirkning på finansmarkedene.

Vi ser også begynnelsen på et stressscenario. Flere fond med eksponering mot private credit i programvareselskaper har fått så store innløsninger at de er blitt tvunget til å stenge for ytterligere uttak. Forsikringsselskaper ser særlig ut til å kunne bli rammetdersom denne kollapsen sprer seg. Vi er ikke der ennå, men dette er noe som kan utløse en kaskade av følgeeffekter og enda flere uttak fra illikvide fond med beholdninger som er vanskelige å verdsette til reelle markedsverdier.

Sett allerede nå av Nordic Funds and Mines i kalenderen. AuAg vil som alltid være til stede i full styrke, og du vil også få muligheten til å møte flere av våre porteføljeselskaper. Ikke gå glipp av årets fremste mining-event 15. til 16. oktober i Stockholm på https://nordicfundsandmines.com/ og vi håper å se deg der! Mer informasjon om påmelding kommer litt senere.

This material is marketing communication. The information does not constitute investment advice or a personal recommendation. Investment decisions should be based on the fund’s information brochure and fact sheet, as well as your own considerations.

Investments involve risk. Past performance is not a guarantee of future returns. The money invested in the fund may both increase and decrease in value, and it is not certain that you will recover the entire amount invested.

Before making an investment decision, you should review the fund’s information brochure and fact sheet, available under Documents on the respective fund page at www.auagfunds.com.