Et kappløp mot bunnen

2025 har fått en pangstart, og nå er det på tide å se fremover etter et sterkt første kvartal. For oss som investerer i metaller og gruveselskaper, har den siste tiden vært utrolig spennende.

Vi har sett nye all-time highs for gull og kobber, samt det høyeste nivået på ti år for sølv. Hoveddrivkraften bak disse oppgangene er at land fortsetter å trykke penger for å finansiere sine underskudd.

Dette, i kombinasjon med en pågående handelskrig, skaper usikkerhet i markedet. Mer om dette lenger ned i brevet.

Gull

Gull avsluttet måneden på 3 123 USD og steg dermed med 9,3 % i USD i løpet av mars. Gullprisen nådde også en ny all-time high i løpet av måneden med 3 127 USD per troy ounce.

Sølvprisen avsluttet mars på 34,06 USD, noe som tilsvarte en oppgang på 9,5 %. I løpet av måneden har sølvprisen stabilt ligget over 33 USD og nærmer seg nå 35 USD per troy ounce. Etter nettopp 35 USD kan det virkelig gå raskt oppover, slik vi har skrevet om i vår "Outlook for sølv og sølvgruveselskaper".

Vi nærmer oss nå i rask takt det vi skrev om i forrige månedsbrev og i Outlook for 2025: "Vi ser at sølv vil bryte gjennom flere viktige nivåer, som 31 USD, 35 USD og 40 USD i løpet av 2025. Alt dette for å kunne gå etter sitt gamle all-time high fra 2011, som ligger rett under 50 USD per troy ounce (noe som tilsvarer hele +73 %). Det første store delmålet blir å slå toppnoteringen fra 2024 og passere 35 USD (+21 % fra årsskiftet 2024/25)."

Gruveselskapene

Gruveselskapene har nå hatt veldig gode marginer de siste årene, noe som har ført til at de har redusert gjelden, økt utbyttene og også gjennomført tilbakekjøp av aksjer. Det har også skjedd mye på M&A-fronten, altså oppkjøp eller sammenslåinger av selskaper.

I motsetning til forrige bull-marked, der selskapene kjøpte opp mange såkalte "explorers", har oppkjøpene nå i stedet fokusert på allerede produserende selskaper. Dette fordi man ikke ønsker å ta de samme risikoene som man gjorde under forrige bull-marked.

Det interessante er imidlertid at oppkjøp av allerede produserende selskaper ikke øker den fremtidige produksjonen av råvaren. Dersom tilbudet ikke øker, samtidig som etterspørselen fortsetter å stige, vil det alt annet likt føre til en høyere og høyere pris på råvaren. Dette er noe som igjen gagner selskapenes inntjening.

Vi merker oss nå at bud også begynner å bli avvist. I løpet av måneden avviste australske Gold Road Resources et oppkjøpstilbud på 3,3 milliarder australske dollar fra den sørafrikanske gruvegiganten Gold Fields. Budet tilsvarte en premie på 24,5 prosent. Gold Road avviste imidlertid budet og kalte det "materielt undervurderende" og "svært opportunistisk". Høy M&A-aktivitet er et tegn på at sektoren blir hetere og hetere.

AuAg Makro – Monetær inflasjon

Kina har lovet å intensivere de monetære og finanspolitiske stimulansene for å nå et vekstmål på 5 % for 2025, samtidig som de forsøker å dempe effektene av en eskalerende handelskrig med USA. Tiltakene hittil har inkludert flere initiativer for å øke innenlandsk forbruk, støtte eiendomsmarkedet og motvirke det deflasjonspresset som har oppstått.

Beijing har nå "økt" sitt planlagte budsjettunderskudd for 2025 fra tidligere 3 % til omtrent 4 % av BNP. Målt mot reelle inntekter og utgifter, nærmer underskuddet seg 10 %. Seddelpressene går varme over hele verden.

AuAg Makro – Industri 2.0, 3.0 & 4.0

Med tanke på at mediene nå nesten utelukkende fokuserer på Trump og tolltariffer, har den industrielle utviklingen havnet litt i skyggen etter at AI-hypen roet seg. Samtidig viser kobberprisen styrke og nådde et nytt all-time high i løpet av måneden. Her ser vi en kombinasjon av tariffer og kinesiske satsinger som har hatt stor betydning for kobberprisen.

På lang sikt forventes etterspørselen etter kobber å øke – også av grunner som kanskje ikke får så mye oppmerksomhet. Vi tenker særlig på oppgradering av strømnett og vannledningssystemer i USA og flere andre land, som en litt "under radaren"-faktor for fremtidig etterspørsel.

Månedens AuAg-fond

AuAg Gold Rush fortsetter å skinne og har nå gjennomført sine første tre hele måneder – med sin nye aktive portefølje og sitt nye, sterke navn! I første kvartal, hvor vi har sett både globale fond og USD svekke seg betydelig, har vårt nyeste tilskudd stått sterkt med en avkastning på +22,75 % hittil i år (i SEK).

Fondets konstruksjon, med både en defensiv og en offensiv del, har vist seg å fungere godt – også i denne oppgangsperioden. Fondet har dessuten gitt en meravkastning på +3,87 % sammenlignet med BGF World Gold, det største fondet i sektoren (som har eksistert siden 1994). Vi gleder oss også over at fondet har vokst så raskt de siste månedene, og har nå passert 100 millioner SEK.

Vi håper selvsagt at vi får se AuAg Gold Rush på enda flere plattformer fremover. Det er også med stor glede vi kan informere om at fondet nå er passportrert til Norge – og blir vårt første fond som også handles i NOK.

Månedens makro-observasjon

Nå er det tid for tariffer, og vi kommer til å oppleve stor volatilitet i markedene verden over. Kjøperne har blitt mer tilbakeholdne, noe som tidvis kan skape tilnærmet fritt fall. Men hver aksje eller unse som selges, har en kjøper – og det er ofte i slik turbulens at de svake hendene mister sine posisjoner til de sterke, noe som gir grunnlag for oppgangsbevegelser i fremtiden. Vi skrev mer om tariffer i forrige månedsbrev.

Likevel ser vi det som skjer nå, snarere som et stort valutakrig. Tariffer og devalueringer er ingredienser i denne konflikten. Når det gjelder valutaer, er det viktig å alltid sammenligne tre valutapar for å vurdere om en valuta faktisk er sterk grunnet økonomisk styrke, eller om den bare fremstår sterk fordi en annen er svakere. Her gjør finansmedia ofte feil når de omtaler sterke og svake valutaer.

Veldig få innser at det for alle fiat-valutaer pågår "et kappløp mot bunnen". Når vi nå begynner å åpne øynene for alternative valutaer og ulike samarbeid mellom land for å frigjøre seg fra de siste 80 årenes dollardominans, kan vi kanskje nærme oss et vendepunkt for vårt finansielle system.

Selv om gull har hatt en sterk utvikling (eller rettere sagt: fiat-valutaene har vært ekstremt svake), skinner gulls egenskaper som valuta enda tydeligere nå. Vi avslutter derfor med følgende sitat fra tidligere FED-sjef Alan Greenspan, 2017:

“I view gold as the primary global currency. It is the only currency, along with silver, that does not require a counterparty signature. No one refuses gold as payment to discharge an obligation. Credit instruments and fiat currency depend on the credit worthiness of a counterparty.”