Outlook 2026 – "Intet nytt under solen" | Sølv og sølvgruveselskap

I løpet av 2025 steg sølvprisen fra under 30 til over 80 USD per troy ounce. At prisen skulle passere 100 USD i 2026 ble allerede prognostisert av flere storbanker. Det skal ikke mange sterke år til før vi når det langsiktige hovedmålet på 300 USD i løpet av noen få år. Sølv fortsetter å vise styrke som det eneste metallet med reelt todelt etterspørsel – både som monetært metall og med stadig økende industriell etterspørsel. Sølv er metallet som leder både elektrisitet og varme best av alle, og er derfor uunnværlig i en stadig mer elektrifisert verden. Når vi nærmer oss 300 USD, vil vi fastsette et nytt langsiktig mål basert på de globale forutsetningene som gjelder da. Dette henger også sammen med vårt langsiktige mål om at gullprisen skal nå 10 000 USD.

Dette neste hovedmålet tilsvarer en gull–sølv-ratio (GSR) på 30:1. I vårt lengste tidsperspektiv ser vi for oss at ratioen kan bevege seg mot 10:1, men uten å knytte noen konkret tidshorisont til dette.

Etter et eksepsjonelt sølvår ble 2025 avsluttet på 71,31 USD, tilsvarende en oppgang på hele +146 % målt i USD.

Målet i vår Outlook 2025 var:

«Vi forventer at sølv vil bryte gjennom flere viktige nivåer, som 31 USD, 35 USD og 40 USD i løpet av 2025, for deretter å utfordre det gamle all-time high-nivået fra 2011 på rett under 50 USD per troy ounce, tilsvarende en oppgang på +73 %.»

Sølv mer enn doblet dette målet og har siden fortsatt å bevege seg opp og ned på spektakulært vis – akkurat slik man forventer i et sterkt bullmarked.

Vi har tidligere uttalt at sølv forventes å passere 100 USD i løpet av 2026. Vi forventer også at gull–sølv-forholdet (GSR) vil fortsette å bevege seg nedover. Vårt mål for GSR i 2026 er 45:1, noe som innebærer en gullpris på 6 000 USD og en sølvpris på 133 USD i løpet av året. Dette vil tilsvare en oppgang for sølv på +87 % i 2026, selv om alt over 100 USD (+40,2 %) fortsatt vil være et svært godt sølvår.

Den globale gjeldsbelastningen øker i rekordtempo. Den amerikanske økonomien finansieres gjennom massive budsjettunderskudd, noe som fører til stadig høyere gjeld og en pengepresse som går for fullt. President Trumps økonomiske mantra er å «run it hot», med kraftige stimulanser, lave renter og gjerne kvantitative lettelser for å drive vekst. At den nye Fed-sjefen skulle gå imot Trumps linje fremstår som lite realistisk, gitt hvor nøye presidenten har valgt en leder som støtter hans visjon. Intet nytt under solen.

På lang sikt reagerer sølvprisen på hvor mange enheter fiatvaluta som skapes utover reell økonomisk vekst. Det er viktig å understreke at reell vekst ikke er det samme som rapportert BNP-vekst, som i dag inkluderer betydelige mengder aktivitet med lav eller ingen produktiv verdi. Enkelt sagt skapes det stadig mer penger, mens hver nye enhet bidrar med stadig mindre faktisk vekst. Det er nettopp denne ubalansen som bidrar til at prisen på gull og sølv fortsetter å stige i et stadig raskere tempo.

En faktor som er særskilt for sølv, er at det i praksis ikke lenger finnes tilgjengelige lagre å kjøpe fra. Etter flere år med tilbudsunderskudd relativt til etterspørselen, nærmer markedet seg en situasjon som kan få stor betydning for prisutviklingen. En fysisk mangel kan føre til at sølvprisen dobles på svært kort tid. Samtidig er etterspørselen etter sølv lite prisfølsom. Forbruket vil i liten grad falle selv ved kraftige prisøkninger. Dette skyldes både at sølvets egenskaper er vanskelige å erstatte, og at det vanligvis inngår relativt små mengder sølv i sluttprodukter. Dermed får selv betydelige prisøkninger begrenset effekt på sluttprisen.

Vi nærmer oss også et punkt der papirkontrakter på COMEX ikke lenger kan styre prisen på fysisk sølv. Dette har blitt tydelig gjennom leveringsproblemer i London og gjentatte, koordinerte prisnedslag. Paradoksalt nok styrker disse inngrepene det bullish bildet, ettersom de bidrar til å forsterke den fysiske mangelen. For hver gang blir desperasjonen tydeligere, og til slutt kan det være deres egne handlinger som får systemet til å knekke.

Fundamentale drivkrefter:

• Videre økning i global gjeld, nå på vei mot over 350 billioner USD
• Kina fortsetter å utvide sine stimuleringsprogrammer, mens Japan gjennomfører rekordstore stimulanser
• Rentekostnader på statsgjeld – USAs største enkeltutgift – finansieres fortsatt gjennom underskudd og økt låneopptak
• USA og Trump sikter mot en 1950-tallsøkonomi med kraftige stimulanser og «run it hot»-politikk
• Rentekappløpet mot 0 % fortsetter; mange land er nede på rundt 2 %, mens Sveits allerede er på 0 %
• «Nye» Fed vil trolig måtte kutte rentene kraftig for å følge Trumps linje
• USA vil sannsynligvis måtte gjenoppta kvantitative lettelser (QE) for å presse ned lange renter
• Tilliten til den amerikanske dollaren svekkes, og debasement-handelen fortsetter
• 2026 ser ut til å bli et år med både kraftige finanspolitiske og pengepolitiske stimulanser samtidig
• Etter hvert som obligasjonsmarkedet blir stadig vanskeligere å navigere, ser vi en kapitalrotasjon mot gull. Gull er attraktivt på grunn av høy avkastningspotensial, tilnærmet null korrelasjon med aksjemarkedet og fravær av motpartsrisiko.
• I takt med at gullprisen stiger, følger ofte sølvprisen kort tid etter, men da gjerne med en betydelig raskere oppgangstakt.

Sølvgruveselskapene utviklet seg svært sterkt i 2025, helt i tråd med våre forventninger. Til tross for dette er selskapene i dag faktisk lavere verdsatt, sett i forhold til dagens råvarepriser, enn de var før fjorårets kraftige oppgang.

Situasjonen nå:

Dersom sølvprisen holder seg på dagens nivåer eller fortsetter å stige, er dette fortsatt ikke fullt priset inn i aksjekursene til gruveselskapene. Det åpner for en potensiell, kraftig avkastning i selskapene som kan overstige utviklingen i selve sølvprisen betydelig.

Når institusjonelle investorer tvinges til å se etter alternative investeringsmuligheter, fremstår gruveselskapene som attraktive på grunn av sine historisk lave verdsettelser. Deres lave korrelasjon med det brede aksjemarkedet (rundt 0,3) gjør dem godt egnet som del av en diversifisert portefølje. En kapitalrotasjon fra institusjonelle investorer inn i sektoren kan gi kraftige og langvarige oppganger. Tidlige investorer med god avkastning vil samtidig øke presset på flere til å følge etter.

Det som gjør sølvutvinning spesielt interessant, er at sølv i stor grad produseres som et biprodukt fra gruver som primært utvinner gull, sink, bly og kobber. Det finnes derfor få såkalte primære sølvprodusenter, og det er kun disse som har klare insentiver til å øke sølvproduksjonen ved tilbudsmangel. Inntektene vil dermed kunne øke mest for selskaper med et tydelig fokus på sølv.

Mye taler allerede for sektoren. Sølv er fortsatt lavt verdsatt relativt til gull, noe som også gjør sølvgruveselskapene lavt verdsatt sammenlignet med gullgruveselskaper. Samtidig bør det bemerkes at også gullgruveselskapene, til tross for oppgang, fortsatt er historisk lavt verdsatt sammenlignet med for eksempel selskapene i S&P 500.

Viktige faktorer som støtter selskapene:

• Sølvpris langt over produksjonskostnadene
• Videre forbedring i marginene
• Redusert gjeldsgrad
• Flere år med tilbakeholdenhet når det gjelder kostbare nye prosjekter
• Relativt store tilbakekjøp av egne aksjer, spesielt positivt ved lave verdsettelser og uten lånefinansiering
• En tydelig trend mot økte utbytter og mer aksjonærvennlige selskaper
• Høy aktivitet innen fusjoner og oppkjøp

Det finnes flere sterke grunner til å være positiv til sølvgruveselskapene. Verdsettelsene er fortsatt lave, til tross for den kraftige oppgangen i 2025, samtidig som lønnsomheten har forbedret seg betydelig. Med sølvpriser langt over produksjonskostnadene og stadig sterkere balanser, ligger forholdene godt til rette for videre reprising. Samtidig er sektoren relativt liten og underinvestert, noe som gjør den ekstra følsom for nye kapitalstrømmer fra både profesjonelle og private investorer.

I dette bildet fremstår en fokusert tilnærming til sektoren som særlig interessant. For investorer som ønsker å ta del i oppsiden i sølv og sølvgruveselskaper, samtidig som risiko håndteres på en strukturert måte, er en godt sammensatt portefølje avgjørende. Det er på dette grunnlaget AuAg Silver Bullet er utviklet.

AuAg Silver Bullet er et fond som er utviklet for å gi investorer eksponering mot en portefølje bestående av 30–35 nøye utvalgte sølvgruveselskaper.

Porteføljen bygges med fokus på likviditet, eksponering mot sølv, jurisdiksjon for utvinning og kvaliteten på selskapenes ledelse. Gjennom en gjennomtenkt vekting skapes en mer effektiv portefølje enn tradisjonelle indekser, som for eksempel de som følges av verdens største ETF-er innen sølvgruvesektoren. Dette gir et solid utgangspunkt for å fange oppsiden i et bullmarked for både sølv og sølvgruveselskaper.

Ved å øke eksponeringen mot sølvgruveselskaper kan investorer styrke den samlede avkastningsmuligheten i porteføljen. I vår Outlook 2026, som peker mot videre vekst i sektoren, er AuAg Silver Bullet et alternativ for investorer som ønsker å diversifisere porteføljen sin. Les mer om og invester i fondet her.

Important information

This material is marketing communication. The information does not constitute investment advice or a personal recommendation. Investment decisions should be based on the fund’s information brochure and fact sheet, as well as your own considerations.

Investments involve risk. Past performance is not a guarantee of future returns. The money invested in the fund may both increase and decrease in value, and it is not certain that you will recover the entire amount invested.

Before making an investment decision, you should review the fund’s information brochure and fact sheet, available at:

https://www.auagfunds.com/investment-solutions/auag-silver-bullet#documents