Siden krigsutbruddet har gullprisen vært preget av fem måneder med intens algoritmehandel, der en jevn strøm av nyheter har utløst algoritmenes kjøps- og salgssignaler. Selv om gull steg beskjedne 0,9 % i juli og endte måneden på USD 4 044 per troy unse, ser vi perioden som en konsolidering der eierskapet har flyttet seg fra svake til sterke hender.

Gullpris per troy-unse (oz) i USD

Når vi zoomer ut, ser vi at gull har steget 20,7 % de siste tolv månedene, fra USD 3 350. Etter fem måneder med orkestrert nedgang venter vi nå på at neste oppgangsfase skal begynne. Caset for at gull skal nå USD 6 000 og senere USD 10 000 per troy unse har blitt sterkere enn noen gang.

• Feds balanse har begynt å vokse igjen i 2026 (QE in disguise)

• USAs gjeld har steget til USD 39,68 billioner og ventes å passere USD 40 billioner i høst

• Et årlig budsjettunderskudd i USA på 6 %, tilsvarende rundt USD 2 billioner

• Fem måneder med kostbar krig og mange milliarder mer til gjenoppbygging av våpenarsenaler

• Global gjeld overstiger nå USD 350 billioner, mer enn USD 100 billioner høyere enn for ti år siden

• Dollarhandelen er ekstremt overkjøpt; en reversering kan snu nylig motvind til medvind

• Stadig flere land reduserer sine kjøp av amerikanske statsobligasjoner

• USA trenger at Japan forblir blant de siste kjøperne av amerikanske statsobligasjoner

• Kostnadsdrevet inflasjon, snarere enn etterspørselsdrevet inflasjon, kan bety at markedet er feilposisjonert for inflasjon og rentebane

• Kina og andre sentralbanker akkumulerer stadig mer gull

• Gull har aldri vært så oversolgt, noe som skaper et attraktivt inngangspunkt for sterke hender

Markedet antar gjentatte ganger at rentebanen vil bringe inflasjonen tilbake til det mye omtalte målet på 2 %. De siste seks årene har 64 prognoser for rentebanen slått feil. Bildet kompliseres ytterligere av at inflasjon kan måles på flere måter: konsumprisinflasjon, aktivaprisinflasjon og monetær inflasjon. I tillegg endres modellene for beregning av konsumprisinflasjon over tid, både hva som inkluderes og hvordan beregningen gjøres. Fed vil for eksempel bruke trimmed mean inflation som et alternativt mål fremover. Det er bemerkelsesverdig at markedet behandler disse rapporterte tallene som ubestridelige sannheter.

Sølv endte derimot måneden i minus, med et fall på 1,7 % til USD 57,60. De siste tolv månedene har sølv steget fra USD 36,92 til dagens nivåer, tilsvarende en oppgang på 56,0 %. De samme positive faktorene som støtter gull, støtter også sølv, og den kommende volatile oppgangen i sølv kan bli enda sterkere.

Sølvpris per troy-unse i USD

Til tross for oppgangene de siste årene er selskapene fortsatt klart undervurdert relativt til kontantstrømmene sine. Denne korreksjonen gir derfor en uvanlig attraktiv mulighet til å øke posisjonene for det fremtidige avkastningspotensialet vi ser.

Gull- og sølvprisene har holdt seg sterke over lengre tid, noe som har gjort det mulig selv for svakere selskaper å styrke balansene sine. Dette har redusert konkursrisikoen betydelig sammenlignet med tidligere. Fra et risiko/avkastningsperspektiv er potensialet vanskelig å forbedre.

Alle som tidligere gikk glipp av muligheten til å gå inn i markedet, har nå fått en ny sjanse. Denne nye kapitalen vil være en ytterligere faktor som driver prisene i både råvarene og selskapene.

AuAg-fondene – høydepunkter 

AuAg Gold Rush var vårt beste fond i løpet av måneden, selv om alle de fire fondene våre hadde en negativ måned. Ser vi det i et større perspektiv, er AuAg Silver Bullet fortsatt det beste fondet over tre år blant rundt 1 500 fond på Avanza. Målet vårt er at fondet en dag også skal ligge i toppen over fem år – der det nå er nummer ti – og til slutt over ti år.

AuAg Gold Rush har en mer defensiv profil, med en portefølje av større selskaper og 40 % eksponering mot royalty- og streamingvirksomheter – omtrent dobbelt så høy andel som i tradisjonelle gullgruvefond.

De siste tre årene har ikke vært de beste for royalty- og streamingselskaper. Over en lengre periode, også gjennom tider da gull og gruveselskaper har hatt tøffere forhold, blir imidlertid potensialet i AuAg Gold Rush de neste volatile 10–20 årene tydelig. Her ser vi hvordan disse selskapene overpresterte i den vanskelige perioden 2014–2021.

At våre to edelmetallfond er posisjonert på hver sin ende av risikoskalaen, gir investoren mulighet til selv å balansere risikoeksponeringen. Du kan gå all in med Europas mest risikofylte fond, spille tryggere med en historisk verdibevarer, eller velge en prosentvis kombinasjon for å få din helt egen personlige risiko i porteføljen.

Omverdensblikk med AuAg

USA støtter kjøp av yen i håp om at den japanske valutaen skal styrke seg. Denne markedsintervensjonen fremhever svakheter i systemet og tyder på at Japan kan være ett av få land som ikke har redusert sine investeringer i amerikanske statsobligasjoner. Den japanske valutaen og japanske renter kan ha stor innvirkning på det amerikanske aksjemarkedet. En bekymring i markedet er at den såkalte yen carry-traden kan begynne å avvikles, noe som kan tvinge mange investorer til å redusere sine posisjoner.

Yen carry-traden innebærer at investorer låner yen til lave renter og veksler dem til dollar for å investere i aktiva som forventes å gi høyere avkastning, som amerikanske aksjer og obligasjoner. Handelen har kanalisert betydelig kapital inn i amerikanske markeder, økt likviditeten og drevet aktivapriser. Den kan imidlertid igjen være i fare fordi flere faktorer kan forstyrre det følsomme yen-dollar-økosystemet.

I løpet av måneden holdt Fed sitt møte og den tilhørende pressekonferansen. Renten ble ikke endret, etterfulgt av en lang tale som sa svært lite. Ikke rart at Warsh ønsker færre møter og færre uttalelser. Det er tydelig usikkerhet rundt hvordan man skal finne en ”grunn” til å stimulere igjen. Feds balanse har så langt bare begynt å øke forsiktig. Kanskje er det et børskrakk, mer krig eller rentekostnadene på den store gjelden som gir Fed dekningen det trenger. Når Fed handler, vil budskapet være at den store redningsmannen vender tilbake – ”The White Knight” – og mange aktiva vil stige igjen, særlig gull.

Som vi skrev forrige måned, er belåningen i aksjemarkedene høy. I løpet av måneden så vi flere eksempler på konsekvensene av overdreven spekulasjon. Det amerikanske fondet Situation Awareness kollapset, mens mange private investorer på den sørkoreanske børsen brukte høy gearing i jakten på enda høyere avkastning. Verre enn et kasino.

Et annet fenomen er president Trumps tjeneste for å selge meldingene sine på forhånd til dem som betaler USD 100 000 per måned. Høydepunktet for algoritmehandel – og kanskje også dens fall.

Vi ser frem til dagen da nyhetsspekulasjon og algoritmehandel ikke lenger dominerer markedet, og verdiforvaltning igjen får større plass. Blinde indekskjøp kan også stå foran en tilbakegang, og det er kanskje ikke langt unna nå som markedet har blitt så konsentrert. Et mindre krakk innen AI og teknologi, utløst av hedgefond når yen carry-traden avvikles, kombinert med Feds kjøp av amerikanske statsobligasjoner for å finansiere USAs lånebehov og senere kraftige inngripen for å redde markedet, kan være gunstig for vår sektor. Vi ville ikke bli overrasket om dette skjer i andre halvdel av 2026. Uansett har Au-gust allerede fått en flygende start.